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东方阿尔法基金唐磊:精挑细选捕捉最强科技成长阿尔法

2022-09-05 08:43:32 基金资讯 行业 景气 来源:中证网

唐,东方阿尔法基金经理、总经理助理、研究部总监、公募投资部副总监。拥有14年的研究和投资经验,先后就职于民生银行基金、安信证券资产管理部、金鑫基金。2013年4月起独立管理股票账户,2016年7月起任基金经理。现为东方阿尔法优势行业混合基金、东方阿尔法行业先锋混合基金的基金经理,即将担任东方阿尔法兴科一年持有混合基金的基金经理。

“从上到下做行业对比和行业选择是我最核心的投资方法。”阿尔法基金经理、研究总监唐磊在接受中国证券报记者专访时表示,近两年来,他越来越清楚自上而下的宏观策略分析、行业对比和行业选择在自己投资决策中的重要性。

“大多数情况下,选对了行业,基本上就成功了一大半”。唐磊认为,科技增长领域涵盖了许多行业类别。按照他的投资框架,现阶段会更看好光伏和储能领域。目前正在发行的东方阿尔法兴科一年持有混合型基金,也将继续遵循产业趋势投资的逻辑,在科技成长领域“精挑细选”,捕捉最强的阿尔法。

继续“选择”行业。

在谈到行业的选择时,唐磊用“男人怕入错行”来形容其重要性。他认为,行业的选择是投资成功的一个关键,但这不是一蹴而就的过程,而是一个不断比较和选择,直到被市场验证的过程。

唐磊说,在选择行业之前,他会先通过浏览大量的研究报告对行业进行梳理,然后通过对比不同行业的景气度,选择最具成长性的投资轨迹。这种比较通常是在一个工业周期的框架内进行的。通常,一个景气周期大约是3到4年。我更愿意看两年。重点关注各行业间的绝对增速和增速变化。”

他强调,行业的绝对增速很重要,可以反映整个行业的景气弹性和强弱。绝对增长率越高,行业景气度越好。当绝对增长率保持在较高水平时,他会偏好绝对增长率持续提高、增长空间更大的行业。

他给中国证券报举例说:“像电动车行业,今年全球销量增速在50%左右,其实很高了。但是已经从去年的100%下降了,绝对增长率下了一个台阶。展望明年,我可能会担心其进一步下滑。比如军工,其实是可以实现绝对收益的品种,但绝对增长率有限,所以我不会把它作为最强的选择。”通过这样的逐步排除和迭代比较,唐磊最终会选择几个符合自己投资标准的高成长行业。

我们从逻辑推导中得到的只是实验室环境下的理想结论,是否符合实践还需要市场的检验。唐磊也将最终决定权交给了市场。“我是一名右路球员,总是把自己放在相对弱势的位置。”他说,当前期繁荣筛选出来的行业开始明显上升的时候,就是进入市场的好机会,他会在这个时候开始介入。虽然前期已经有了一定的涨幅,正确的介入会让出一部分利润,但是因为选择了最强的行业,涨幅往往会在一轮以上,后续还有较大的利润空间。而且,最初的上涨可以看做是行业基本面得到市场验证的信号,或者说市场上的部分资金开始认可这个行业的逻辑,之后进入了更强的确定性。“因为不知道左边等要等多久,性价比可能不会太高。”

至于如何判断前期涨幅是否已经充分反映了市场预期,能否持续,唐磊表示主要从时间维度和所处行业景气周期的位置来考虑。在时间维度上,他认为一般行业的上行周期与个股的上涨时间基本一致。如果行业还处于周期的上升阶段,其部分股票在上涨后出现回调,这其实是一个合适的入场机会。在行业景气周期的定位上,他表示,一般当行业处于一个景气周期的前半段时,后续的行业发展往往会超出市场预期,所以他会更看好股价。当行业处于一个景气周期的后半段,尤其是接近周期顶部的时候,他会更加谨慎,因为这个时候股价涨幅往往是透支的。

把握市场“细分”轨迹

唐磊在2016年成为基金经理时,专注于投资成长型股票。他说:“2018年之前,我们会专注于资产配置等方面,但之后会逐渐专注于减法,专注于我们的核心能力圈,即在科技成长领域的深耕。”

科技的成长涵盖了很多行业。他表示,根据他的投资框架,现阶段他会更看好光伏和储能。“光伏的繁荣是在向上的方向。在宏观环境不变的情况下,我相信明年的增长会超过60%,光伏处于强景气周期。同时它的利润率会翻倍,因为未来硅材料的成本会下来,成本的降低会带来一个很大的需求。同时,光伏行业中下游的利润空间将大大增加。不是‘戴维斯双击’,是‘三振出局’,是利润、需求、估值三重增长。这是最灵活的阶段。”

至于储能,唐磊说,由于它以前是一个小产业,所以它将被视为光伏的一个附属产业。最近储能概念被炒得比较热,主要是因为欧洲用电成本高,欧洲家用储能行业出现产业爆炸趋势。今年行业需求增加了两倍多。

长,且明年仍然有翻倍增长的可能性。他认为,在这种增速的加持下,未来储能板块依然还有较大成长空间。

  他认为,光伏和储能行业景气度的真正开启,在某种程度上可以说是由于俄乌冲突。能源安全的重要性开始被大家广泛认可,各国加速从化石能源向清洁能源的结构转换。在这一催化下,叠加硅料价格的下跌和供应的释放,他判断,光伏储能的景气周期预计还有两年上行空间。

  具体到光储行业的细分赛道选择,唐雷向中国证券报记者分享了自己的三个策略性见解。

  首先,结合最近的市场变化,可以说“成长的尽头是化工和有色”。他认为,当属于高端制造的科技行业发展增速很快时,最终带动的其实是上游资源和化工品,而这些产品的供应在一轮景气周期里往往没有太多的弹性。当整体需求规模越来越大,上游供应的瓶颈就会更为凸显。这时会产生两种弹性:一种是量的弹性,即下游需求扩张带来的资源需求量增加;第二个是价格弹性,需求量的扩张叠加供给的刚性,导致价格的上涨。

  以光伏和储能为例,唐雷说,今年这两个领域表现较好,也可以发现市场正在寻找其上游的资源,譬如EVA粒子、石英砂、工业硅等,而且这些原材料的价格都已经有上涨趋势。虽然说光伏和储能的需求在这些原料的下游需求中占比可能只有30%左右,光伏增长50%至60%可能只会给上游原料带来10至20个点的需求增加,但由于原料的供应是刚性的,叠加缺电带来的供应限制,那它的价格可能就会涨很多,翻倍是很正常的。这种翻倍反映到相关公司的利润上,可能就是好几倍的增长。他进一步补充说:“而且这些公司估值目前都很低,这也是我们的一个布局逻辑。也就是说,除了买中游紧缺产品,比如说光伏组件、硅片、电池片以及下游的电站之外,还有一个重要关注点就是上游的资源。”

  其次,唐雷提到,这一轮光伏和储能的超强景气周期中,尤其要关注新技术、新需求和新产品。实际上,科技行业的每一轮景气周期往往都伴随着技术周期的迭代。比如说,储能的爆发式增长就是来自于欧洲户用储能的新需求,最受益的都是之前聚焦在欧洲户用储能这些小众产品的公司。光伏行业受到技术迭代的影响更大,在电池片领域,行业正从P型PERC向N型TOPCON、HJT演进,专注于新技术的技术领先者、新进入者、行业搅局者都将具有更大的投资机会。

  至于这一轮“小票”行情究竟能持续多久,唐雷认为,这同样可以从产业周期角度来思考。他说:“上一轮小票行情是2010年到2015年。背后对应的是智能手机和移动互联网产业周期。但从2016年开始,移动互联网红利走到尽头,加上当时中小市值股票被系统性高估,所以它经过了三四年的杀估值。到了去年,小票的估值已经很低了。同时,新一轮以新能源、新能源汽车、半导体、军工、工业自动化为代表的高端制造新兴产业周期开启,这轮周期肯定不会一年就结束,它会持续三年到五年的时间,跟过去一样。”因此,他认为中小市值占优的行情仍会演绎比较长的一段时间,据此,在光储行业的个股选择上,他可能也会更偏好于选择一些二三线龙头公司和尾部的小公司。

  紧盯浪潮 乘势出击

  正如唐雷一直所强调的,行业选择是一个持续不断的过程,当出现更优的选择时,他也会进行重点行业的切换。因此,在大部分时间专注于现阶段最认可行业的同时,他还会保持对其它高成长性行业的关注,等待周期拐点的出现以及行业景气度优势的被验证,最后选择合适的时机介入。

  在谈到后续重点关注的行业方向时,唐雷直言:“我们主打科技成长,是想在科技领域里面做以年度为单位的切换,走一步看一步。比如,去年我们集中投资的是电动车,今年是光储,下一步是什么?半导体还是别的什么?我们一直在做准备,我们是开放性的,但大体是在科技领域里面。”对于如何切换,他表示,主要还是基于他对产业趋势的判断,对行业景气度的分析,以及对科技成长领域里不同细分行业的横向比较,最终目的是选择那些阶段性(以年为单位)最强的方向去做集中配置,并及时出击。

  唐雷认为,就现阶段的观察而言,半导体板块在未来是值得重点关注的。“客观来讲,半导体行业很令人激动。”他告诉记者,2019年那一轮行情他买的就是半导体,他们在半导体板块有较好的收益。

  唐雷表示,当前半导体行情的受制因素主要是以手机为代表的消费电子需求较弱,导致行业整体景气度处于非常低的位置。不过,他认为,这种情况未来会有所改善,“未来一年内我们会迎来半导体景气向上的拐点,现在要等待的是行业库存周期的向上,以及一些创新产品的出现。”

  对于接下来的东方阿尔法兴科一年持有期混合基金管理,他强调,这只新基金会继续专注在科技成长领域,自上而下地做行业比较和选择,通过对产业趋势、行业景气的分析判断,在科技成长领域“精挑细选”,力争捕捉最强阿尔法。同时,他也会利用新产品一年持有期的特点,在基金成立后先用低仓位进行底仓配置,然后等待明确的市场拐点出现或看好的科技行业大幅回调之后再进行逐步加仓,以减少净值的波动,提升基金持有人的获得感。